40万亿的房贷和60万亿的地方债2023 [复制链接]

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从本质到现实：一次说清中国城投债的来龙去脉和风险走向

城投债这个东西的性质并不复杂，发债的城投企业，包括关联单位，本质上都是地方国资背景，国资主导的企业，是地方政府的亲儿子。

它的钱就是地方政府的钱，它的信用就是地方政府的信用，穿一条裤子的。

地方政府信用，往大了说，就是国家信用，所以，地方债的信用等级，和国债是一个级别的。

在金融圈和债券市场，包括投资领域，有一个名词，叫“城投信仰”。

基本上和城投债打交道的个体，社会资金，包括金融机构，哪怕都知道城投公司没钱，都知道城投和地方政府只能靠借新还旧将债务进行下去，但没有，哪怕任何一个人，会觉得最后一棒会是自己。

因此，城投债始终是信用债市场的低风险品种，是债券资金的标配选择。

现实也是如此，就算到了年，“城投信仰”仍未打破，从年至今近30年保持零实质违约记录。

前有兰州城投，今有贵州遵义道桥，基本上遇到的债务风险和问题，都是经历“兑付延期-问题暴露-效率谈判-技术性展期”这样的方式进行了拖延，严格意义上，最多只能说技术性违约（实在没有钱兑付债务），但是并没有破坏信用体系，特别是各方债主接受了债务展期，资产重组的协商模式，在协议书上签下字的那一刻开始算，地方债的信用逻辑还有风险，被没有被破坏。

这需要一定的金融和经济知识，举个例子帮助大家理解，某个创业者借了万债务，因为个人经营问题，结果创业失败，失败以后，这个创业者并没有选择跑路和耍赖，而是积极和债主协商延长偿还本金的方式和利率，而债主也同意了，虽然可能要回本金很长时间，过程中还有很多不确定性，但是这样注重信用的人，是不会被列入“老赖”名单，受到各种惩罚的。

而跑路或者老赖身份坐实了，就意味着债务风险彻底被引爆，对应的就是这个人的信用体系，将被经济环境排挤。

城投债主要贷款对象往往是地方银行，地方政府是这些银行的主要股东甚至是控股方，无论是贷款的融资平台，还是放贷的地方银行，都要接受以国资委的管理，那自然就好商量。目前，城投债超过80%来自于银行，如果发生违约，将发生连锁反应，还会影响到储户的存款，不得不慎重。

对地方来说，城投债极为关键，绝不容有失，普通人也别觉得与自己无关，甚至觉得城投债崩了才好，全国几乎所有城市的发展都非常依赖城投债。

城投债规模与房地产和基建高度相关，年之后城投债呈现“井喷式增长”。

仅发行的标准债券，截至年，年均增长率高达40%以上，高速增长的城投债，大量库存带来的房地产危机，以及影子银行，威胁中国金融系统稳定。

这个过程中，国家层面也进行了很多监管和行动，但是信用体系的关联，以及风险的持续加大，各种窟窿的出现，让国家在年这个关键节点，加大了力度，提升了效率：

新的一年刚刚开始，财政部就重申“中央不救助原则”，谁的孩子谁抱，就是为了建立市场化、法治化的债务违约处置机制，而不是说放任不管。

图片来源：见图

把桌子底下的放到台面上来，也可以有效打击城投债背后的腐败和利益输送问题，更能够极大限制大搞重复工程、面子工程带来的严重浪费。

这里就不举具体例子了，想想一些贫困县投资十几亿、几十亿大搞形象工程，罕有人去的超大规模公园、年年更换的道路隔离带和绿植等等，这些钱能创造实际价值吗？

比如下面这个独山县水司楼：

图片来源：网络

再比如荆州关公：

图片来源：网络

说点关键的：其实对于很多城市而言，城投债务不仅是债务，还是腐败和割韭菜的代名词。

具体的玩法和内幕这里就不多展开了，行内和关联上下游，绝对门清，毕竟这是生存发展的关键法门，但是行业之外，三言两语也唠不明白。

城投的巨坑存在很多年了，靠两层遮羞布挡着。

一是房地产繁荣稳住地价，地生钱、钱生地的游戏就能继续玩；

二是财政扩张，局部爆个小雷，不管哪级财政出来买个单就过去。

年以来，房地产灰头土脸，政府财政吃紧，城投只能裸奔。

手头只有两种资产，卖不出去的土地，和一堆亏钱的基础设施。

这不，就应了上面说的，各种问题和风险，不就集中出现了？兰州城投是第一个，而贵州道桥绝对不是最后一个。

几个案例没有多少意义，但是放大到全国超过60万亿规模的城投债（等同于地方债）去看，想要让市场没有任何警惕，依然坚持所谓的“城投信仰”，恐怕是有点痴人说梦的味道。

但是，不管是从信用体系，还是从风险控制的角度来看，中国的地方债，城投债，实际上就算风险和窟窿现实存在，从中国的国家管理模式出发，最差的结果，也只能走到“时间换空间”的展期技术性违约，而不会出现实质性违约和暴雷的地步。

超过65万亿的城投债，大部分集中在经济发达地区。

拿标准债券举例，截至年7月底，城投债余额排名前十的是江苏、浙江、山东、四川、湖南、湖北、重庆、江西，合计占全部城投债余额的72%，把银行贷款、非标加进去，占比也大体接近，长三角、珠三角这类经济高度活跃的地区占比反而更高。

债务，一是要有对应资产抵押，二是有足够现金流，只要两者满足任何一点，就不至于出现债务危机。

把经济活跃地区的城投债去掉，再把扎扎实实提高社会总体财富、提升公共服务水平的城投债去掉，剩下的才是需要重视、可能存在危机的。

其体量远远达不到要崩的地步。债务控制在一定范围内，反而对经济有好处，低了经济发展不好，高了风险增大。债务增加也要看有没有对应的资产，资产是实的还是虚的，有没有增加社会真实财富。

这就是中国的城投信仰，真正的底层逻辑所在，也是和欧美发达资本主义国家的国家债务本质上，具有决定性不同意义的关键所在。

简单来说，风险是有，问题不大，只要相信国家，就没有必要过多担忧，但是至于投资和参与，肯定就不建议了。

2

40万亿规模的房贷，是否将成为中国经济复苏，拉动消费的阻碍？

年，中国经济复苏和回归发展轨道，一个重要的共识就是，要从内循环和消费马车入手，释放中国消费市场潜力，成为了年中国国家经济工作的一个摆上台面的明牌方向。

但是，年年底疫情防控放开后，想象中的报复性消费似乎没有到来。

有观点指出，影响消费的因素之一，就是房贷的压力太大了。

这个观点是符合现实的：

年三季度末存量房贷38.91万亿，将近40万亿，其中包括4成利息，15.56万亿。

“七普”统计，中国共有4.94亿家庭户，城镇居民家庭约为3.15亿户。我国城镇居民的主要资产是房产，受调查的家庭中，有负债的家庭占比为56.5%。即1.78亿城镇家庭，背了38.91万亿元的房贷，户均21.85万元房贷。

户均21.85万的房贷听起来不算太高，但考虑到实际情况，也真的不算少。假如夫妻俩都是打工族，上有老下有小，每月存款0元，也要18年才能存够。况且这些年，夫妻俩还不能失去工作、没有收入，钱都用来还贷了，还靠什么来拉动消费呢？

简单算笔账：房贷利率每下降1个点，就能释放亿元的消费，惠及1.78亿家庭。

大家都被房贷绑架了，没钱消费，所以，才会出现消费一直难以拉动的问题。

符合现实，但是不一定正确，现实情况下来看，就说楼市，是鼓励和拉动新房销售的规模意义大，还是降息释放消费力来的大？

前者是具有货币乘数效应的透支消费（至少撬动70%的贷款额度），后者是降低现有房贷成本，至于会不会去消费，那就是另一回事了。

降息带来的购房动力有限。首先，影响购房决策的最主要因素是收入预期和房价预期。收入预期稳定上升，房价长期看涨，才有充分的购房动力。和这两大预期相比，房贷利率的决策权重要小很多。尤其是收入预期，即便刚需购房也得量力而行。六个钱包凑个首付，房贷还得靠打工赚钱还。

再者，首套房利率已经进入了“4”时代，下降空间有限。

年的LPR下调20个点，房市表现平平，足以说明问题。

归根结底，降息只是购房驱动力中有限的一部分，其市场调节作用是有限的。

没有别的意思，就事论事，对于理性和明眼人而言，这并不是一道选择题。

就随便问问，对于需要买房，想要买房的人来说，是降房价，真金白银得实惠吸引人，还是降利率，让贷款成本降低吸引人？

肯定是降房价。不谈什么炒房，升值，只从消费角度出发，降价吸引力和拉动消费意义更大，就像特斯拉新年降价，别看老车主不爽闹得轰轰烈烈，特斯拉展厅看车买车的人气，岂是其他新能源车能比的？

但是问题就在这里，房地产经济和房产价值直接关联中国经济基本面稳定，短期暴跌，风险很大，国家层面是不允许这种为了解决上游危机，而短期集中释放风险的表现出现的。

退而求其次，那么就只能考虑降息了。

中国民众买房的热情正在慢慢退却，住房贷款的高增长慢下来了，央行数据显示房地产有关贷款，比上年末增速低4.7%，国家统计局数据也显示，住宅销售面积和销售额同比减少近30%。

本质上，这就是市场和金融的利益博弈，摆上了台面。

所以，看问题要看到关键，近40万亿规模的房贷，并不是说用了就不认账，这绝对是年中国实现经济复苏，拉动消费面前，重要的一座大山和阻碍因素。

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趋势研判：年，中国房地产经济和楼市的走向，实际上已经没有多少悬念了？

实际上，从以上两个合并起来超过百万亿规模，关联中国房地产经济和楼市的数据相关分析和研究，最重要的意义，就是能够对年中国的房地产经济和楼市的走向，做出趋势研判。

从供给端，民营企业风险出清还在进行，年的偿债压力不比刚刚过去的年轻：

据中指研究院最新数据，年房企偿债压力较大，年内房企到期信用债及海外债合计.6亿元，相比上年多亿元，房企偿债规模有增无减，其中信用债占比65.9%，海外债占比34.1%。

图片来源：网络

而地方城投，国企央企，实际上也存在信用债的现实压力，越是经济基本面差的城市，这种压力越大，上面也分析过了。

所以从供给端来看，年对于中国的房地产行业来说，平稳的处理债务风险和应对压力，才是第一要务，活下来，不爆雷，比什么都重要，还想要啥自行车？

什么加杠杆，冲规模，摊大饼，想都不要想，这注定是一个没有爆发想象力的年份。

从需求端来看，年前三季度，居民存款大幅度增长了13.2万亿，创历史新高，存钱不代表有钱，但一定缺花钱的信心，大家对未来的预期普遍变得更加谨慎。

信心和预期不足，这样的修复和重建，没有时间和过程不可能的，而炒房投机群体，被过去几年深度套牢，想要跳出来兴风作浪，恐怕也不现实，更重要的一点，是房住不炒的主线基调已经成为了现实。

年，楼市需求低迷，是可见趋势，如何拉动楼市消费，就要看国家层面的智慧和手段了。

所以，综合看下来，哪怕现在一众自媒体和中介，包括利益关联的群体开始有躁动迹象，实际上对于年的楼市整体走向，以及房价行情而言，年，基本上就是这样，不会有什么大的惊喜，但坏也坏不到哪里去。

稳经济，不是一句口号，而是在外围确定性和内部抗疫走向没有明朗以前，不仅仅是房地产这个单一领域，而是适用于所有的中国国内经济领域。

毕竟，行稳，才能致远，还想着什么炒房，暴击，暴涨的群体和资金，还不如去研究一下刑法里面的致富门道，来的更靠谱吧？

作为普通民众和经济个体，该如何看待中国关于房地产的债务数据？

文章最后，从普通民众和经济个体的角度出发，和大家分享几点个人的观点，不一定对，供大家讨论参考就好：

1.关于地方债务，城投债这样的债务风险，实际上和绝大多数普通人没有什么直接关联，风险对象基本上都是各级银行和金融机构。

这样债务是国家信用背景下的时代产物，所以从风险上来看，没有必要担心，但是后续走向，如果要彻底解决，那么必然会有“保一批、拖一批、死一批”这样的处理路径。

和市场化金融不一样的是，这个路径，会有国家托底的成分存在。

城投永远刚兑，这种信仰，或者说观点，走向实质性转变，是必然的。

年，任何穿透底层资产是城投债，地方债的，都值得慎重，没有风险，但是时间和过程成本，恐怕绝大多数人都遭不住。

2.对于城投，没必要妖魔化，也没必要信仰化，背后有复杂的成因，和未来走向。

过去十几年，中国GDP由地方投资拉动，每个人都受惠于此，但早晚也要还这笔账。

真正存在风险的，是各种结构化发行、各种资质差的、公益属性低的地方城投平台，而这些资产的主要持有者，反而是一些不明就里的个人投资者。

3.对于房贷的态度，实际上不管是从任何维度，都建议遵守契约精神。

有条件的，在年，依然建议提前还款，把握确定性，降低高利率时期买房带来的利息成本；

没条件的，也要重视信用，努力创造收入，稳住月供。

4.年很多不确定性风险还没有走向明朗以前，现金为王，保持谨慎，这是良心话。

特别是在买车，买房，商业投资，创业尝试这样的大投入方向上，理解和相应国家的号召没有问题，但是还是要从自身出发，从实际出发。

更重要的，是要顺势而为，经济环境下追求确定性的主流都在收缩，存钱，从生存的角度来看，跟随大部队，才是适合绝大多数普通人的生存逻辑。

5.对年中国房产的市场表现和价格行情，适当降低预期，会让很多人以更舒服的体验，去面对这一年。

不管从什么角度去分析，高增长，高通胀的经济表现，基本没有在年出现的可能，而且，从风格上来看，也不符合中国国家的经济管理逻辑。

降低预期，这对于年，在中国国内经济环境中生存发展，很重要，也很有意义。

年，中国的房地产经济和楼市，注定负重前行，求稳优先，抓住关键，看清本质，指导行动，才有意义,#有序开展地方政府债务置换#